卧龙电气拟以16.8亿元现金收够平安创新资本等12位受让人合计持有的国内防爆电机产研龙头南阳防爆集团股份有限公司60%股权。标的2014年未经审计净利润1,91亿元，本次收购价格对应静态市盈率14.6倍，远低于当前同类上市公司市盈率。
分析与判断收购国内电机龙头南阳防爆，实现技术与市场完美结合南阳防爆优势在于国内渠道+中低端防爆电机技术，此前收购的ATB优势在于国际渠道+中高端防爆电机技术，两者可以实现技术与市场的完美结合。具体来说，第一、南阳防爆作为国内防爆电机的龙头，市场份额持续保持第一，40年的行业经验积累了与我国三大油企的紧密合作关系，同时在核电军工煤炭领域也建树颇丰。国内渠道优势可以帮助此前收购的ATB在国内拓展中高端电机本体和项目电机，如进展顺利无疑会大大增厚公司业绩，提升公司估值；第二、结合我国相对较低的人力成本可以采取OEM模式，借助ATB的国际渠道优势，销售南阳防爆的中低端产品，发挥规模优势。
交易性价比高，二级市场相对估值修复空间大市场认为此次收购标的为传统制造业，收购对价估值较高。我们认为此次交易性价比高：1、本次交易16.8亿元收购对价对应静态PE为14.6倍，100%股权对应市值28亿，但可比上市公司佳电股份静态PE达到100倍，市值超过100亿元。2、南阳防爆为国内专用电机龙头，具备核电军工资质，按照国内外经验，一般收购行业龙头均会以较高溢价收购。
全球性电机企业雏形渐成，内生外延将超预期公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。1)本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善，公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商，预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头，收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长，预计未来3年复合增速超过20%。3)李克强鼓励电力装备走出国门，公司作为国内电机龙头将受益一带一路。 |